随着上证50ETF期权的成功上市，国内投资者对期权衍生品愈加熟悉，乐于尝试用期权进行投资或避险，这从不断攀升的期权成交量可窥见一斑。

然而总体来说，期权对大多数投资者来说，依然是个新鲜事物，从成交状况来看，也出现了一些不成熟的特征，例如成交集中在短期期权、定价偏高、无风险套利机会频现等，说明投资者对期权从理论到应用等多方面的理解并不十分透彻。

毫无疑问，期权时代的来临，对投资者来说既是机遇也是风险，只有深刻理解期权，才能使其为我们服务，带来更多的投资机会。

91掌游 以期权思维的培养为基础，总结了成功期权交易系统应具备的特点，并分别从基础策略选择、资金管理、风险管理三个方面论述建立成功期权交易系统的核心要点。

一、期权思维的培养

战略决定战术，一项成功的期权投资离不开投资理念，这里便涉及期权思维的养成。与期货不同，期权作为非线性衍生产品，需要区别于我们一向熟悉的期货思维方式。

１、多维度定价思维

观察上证50ETF期权报价，可发现，当标的上证50ETF价格下跌时，理论上相应认购期权价格是下跌的，可事实上部分认购期权价格不跌反涨，这便是多维度定价的结果。

标的物价格、执行价格、波动率、到期时间、无风险利率是影响期权价格的五个因素，其中执行价格、无风险利率可以认为是固定不变的，无需过多分析，而惯了期货交易思维的投资者往往只注重标的物价格对期权的影响，忽略了波动率和时间的重要性。

由期权定价式可知，6个月期的上证50ETF平值认购期权，其Vega=0.0082，Theta=-0.0014，表明对于一手该期权，波动率每增加（减少）1%，期权价格增值0.0082×10000=82元。

（注：Vega表示隐含波动率变动1单位，期权价格变多少;Theta表示时间推移1单位（通常为1天），期权价格变多少）

每过，期权价格贬值0.0014×10000=14元，从值来看并不大，但不要忘记这是每变化1%、每度过的量，时间累计起来又是如何呢？可见，波动率和时间对期权价格影响甚深。

多个定价因素的客观事实，要求投资者不能仅仅分析标的物价格，更要意识到波动率与时间价值的重要性，从某种程度上讲，即使无法判断标的物走势，单纯通过波动率与时间的分析，期权交易同样可以获利。

delta对冲交易便是通过delta配比，利用标的期货消除标的物价格风险的同时，单纯利用波动率和时间获利的一种经典期权交易法。

总之，意识到多维定价事实，是建立期权交易思维的基础。

2、多样化获利方式

在单纯期货市场，无论是长线、短线亦或是套利交易，其本质都是以预测价差为核心的，而投资中难判断的便是预测价格，这也是导致大多数投资者认为期货交易难的根本原因，获利概率，心理压力大。

期权市场则不同，摒弃固有的单纯判断行情变化，转而投入更多精力去思考波动率和时间价值，会产生很多区别于期货的独特获利方式，波动率价差组合与日历组合便是代表性的策略。

波动率价差组合是通过某种期权组合，在消除标的价格影响的同时，仅仅依靠波动率变化而获利，类似于前面提到的delta对冲交易；而日历组合则主要依靠时间价值衰减速率的差异获利。

每一大类策略中又可通过各种不同的组合方式完成，据不统计，经常被使用的成熟期权组合方式共有58种。

重要的是，相对于标的物行情的判断，波动率和时间价值更容易把握，这是因为理论和实践都证明，波动率具有均值回复特性，即无论波动率大小，均有很高概率向其均值回归的趋势。

时间价值变化规律性更强，随着到期日的邻近，期权是贬值的，其时间衰减速率也逐渐加大。在到期日，时间价值贬值为0，这是确定性的。

换句话说，相对于期货，我们容易找到期权中所蕴含的确定性因素，从而有助于构建投资组合，提高获胜概率。

3、摒弃短线交易，确立交易思路

短线交易，是期货市场常见的交易方法，通过快进快出的方式赚取微薄利润，终积少成多。然而在期权市场，这是行不通的。

，期权的流动性不及期货，期权合约众多，对某一具体合约来说，其交易量远远于相应期货，这在程度上限制了短线交易的规模；

其次，期权的交易成本较高，尤其是在流动性差的情况下，做市商往往会抬高买卖价差，进而减少短线交易的利润；

，由期权定价理论可知，期货每变动一个单位价格，相应期权的变动是小于一个单位的，这在无形中加大了短线交易的难度。

二、什么才是的期权交易思路呢？

罗伯特 汤普金斯(Robert Tompkins)在其着作《解读期权》(《Options Explained》)中，对期权交易和期货短线交易的对比做了经典阐述。

罗伯特 汤普金斯写道：“期权交易与标的期货交易(或是现货市场)的主要区别是，标的市场的交易更像是游击战，你快速地买入和卖出，在游击战中，你有时打败敌人，有时也被敌人打败。

期权交易更像是一个好的军事战略思想，你制订了一项作战计划，决定你要做什么以及何时进行，然后你将决定如何更好地达到你的目标(这个目标是你从影响市场的要素所持的观点中确定的)，并制订应急计划以便在事情出乎你的预料之时，可以重新修订你的策略。

一旦你建立起交易策略，你可以不去管它，而坐下来休息一下。这些策略将随着时间衰减、波动率的变动和价差的变化而发挥作用。一旦市场发生了变动，你还可以做一个简单的交易并进一步将其发展为其他的策略形式。

所以，游击战与的军事战略的区别是基本原理上的以及学科规律上的区别。期权交易，可以使你限度地利用这些优点。”

三、成功期权交易系统的特点

任何成功的期权交易系统，即使形式千差万别，其内在具有某些共性。

１、策略的可执行性

要承认，并不是每个设计的策略都能如愿构造。以上证50ETF期权为例，当行情一路上涨时，投资者打算构造深度虚值认购日历期权组合，但受制于上交所期权挂牌规则，并没有深度虚值认购期权挂牌，何来构造组合？

此外，类似于（反）转换这样的无风险套利，通常需要利用程序化交易来识别套利机会、执行套利指令，否则很容易锁定亏损，造成很高的操作风险。可见，一个无法执行的交易系统，理论上再美，也只是空中楼阁，毫无意义。

2、风险的可控性

任何交易系统，风险控制都应当是重中之重，一个风险不可控的交易系统，即使风险出现概率极，也应当慎重考虑。

以卖空虚值看涨期权为例，只要标的物价格不超过执行价格，坚持持有到期，便可获得全部权利金，这说明在下跌、震荡行情下，该策略都可获利，获利概率可谓相当之高。

然而若卖出看涨期权后，不采取任何的风控措施，一旦出现开盘即涨停或短时大幅单边上涨行情，其风险难以控制，一次亏损可能吞噬前期多次盈利。

从风控角度看，简单卖空期权交易系统是不可取的。若对卖空期权做适当风险控制，即有保护的卖空期权策略是值得尝试的，备兑看涨期权组合便是这样的经典交易系统。

3、交易的适应性

构造交易组合后，很可能随着行情、波动率等市场状况的变化，初始交易组合已不具获利能力，甚蕴含巨大的风险。

能够通过头寸的拆分、转换，快速适应新的市场状况，此即交易的适应性。这点特征并非必须，但如果一个交易系统具备极强适应性，它是值得研究的。